隨著環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)行業(ye)(ye)(ye)的(de)不斷發展，企(qi)業(ye)(ye)(ye)對資(zi)(zi)金的(de)需(xu)求日益增大(da)，融(rong)資(zi)(zi)過程(cheng)中，如果(guo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)能(neng)夠提供抵押(ya)物，則融(rong)資(zi)(zi)相對容易(yi)，而對于只擁有技(ji)術、發明專利等難(nan)以量化資(zi)(zi)產(chan)的(de)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，融(rong)資(zi)(zi)時障礙相對較多(duo)。環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)產(chan)“輕”“重”選擇的(de)優劣在政策(ce)更迭前后形成鮮明對比(bi)，考慮到市場與資(zi)(zi)源情況下，筆者對企(qi)業(ye)(ye)(ye)經(jing)營擴張能(neng)力進(jin)行分析，尋求為環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)重資(zi)(zi)產(chan)模式轉換實現轉型(xing)發展，提出一些解決路徑。

　　企業“輕(qing)”“重(zhong)”資(zi)產經營的策略依(yi)據

　　輕(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)主(zhu)(zhu)要是(shi)指企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)品牌(pai)(pai)、經(jing)營(ying)策略(lve)、管理創(chuang)新、客戶關(guan)系等很難(nan)物化的(de)(de)無(wu)形資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，重(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)則主(zhu)(zhu)要是(shi)指設(she)備、廠(chang)房、原材料等有形資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)。經(jing)濟學(xue)上，所謂企(qi)(qi)業(ye)(ye)“輕(qing)”“重(zhong)(zhong)”資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，是(shi)相(xiang)對于對外支付壓(ya)力而(er)言，周期性支付的(de)(de)固定(ding)(ding)費用(yong)為企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)重(zhong)(zhong)負擔，而(er)與營(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)相(xiang)關(guan)的(de)(de)可(ke)變成(cheng)本(ben)屬于可(ke)直接帶來收(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)無(wu)負擔支出，用(yong)固定(ding)(ding)成(cheng)本(ben)可(ke)以(yi)對應重(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，可(ke)變成(cheng)本(ben)對應輕(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)。輕(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)聚焦(jiao)核心競爭力，大(da)力發展品牌(pai)(pai)，注重(zhong)(zhong)營(ying)銷策略(lve)，可(ke)以(yi)有效釋放自由現(xian)(xian)金流，實現(xian)(xian)快(kuai)速發展。對于重(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)而(er)言，固定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)占用(yong)大(da)量資(zi)(zi)(zi)金，戰略(lve)轉型困(kun)難(nan)較(jiao)大(da)，但(dan)容易獲得市場公允價值。

　　“輕”與“重”資產的誘惑

　　實(shi)際上，輕(qing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)與重資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)并(bing)沒(mei)有(you)一(yi)個嚴(yan)格的(de)(de)(de)(de)(de)行業限定(ding)，關鍵在于(yu)商業模式(shi)(shi)(shi)劃分。“輕(qing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)模式(shi)(shi)(shi)”可(ke)以(yi)降低資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本投入，提(ti)高資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本回報率(lv)，能有(you)效操控整(zheng)條供應鏈，實(shi)現以(yi)小博大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)輕(qing)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)運營(ying)(ying)，其成(cheng)功與否的(de)(de)(de)(de)(de)關鍵在于(yu)企(qi)業對市場的(de)(de)(de)(de)(de)反應能力(li)是否更快，以(yi)及(ji)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)運營(ying)(ying)管理效率(lv)能否更高。一(yi)旦產(chan)(chan)(chan)生(sheng)利潤(run)(run)的(de)(de)(de)(de)(de)主要(yao)無形資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)要(yao)素(su)被顛覆，則非常容(rong)易(yi)被迅速替(ti)代，被替(ti)代的(de)(de)(de)(de)(de)速度(du)將遠超依(yi)賴有(you)形資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)盈利的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業。“重資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)模式(shi)(shi)(shi)”的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)在于(yu)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)升值預(yu)期及(ji)抵御資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)能力(li)較(jiao)強(qiang)，可(ke)以(yi)提(ti)高行業準(zhun)入門檻(jian)，使(shi)其他(ta)競爭對手(shou)很難跟進，并(bing)通(tong)過提(ti)供融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)所需要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)土地、固(gu)定(ding)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)等(deng)抵押品的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)式(shi)(shi)(shi)，比較(jiao)容(rong)易(yi)獲得融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi);缺(que)點是前期投入大(da)，財務杠(gang)桿(gan)較(jiao)高，利潤(run)(run)回報相對偏低。

　　PPP模式(shi)給(gei)予重資產經營現(xian)實機遇

　　2015年以后，PPP模式作為環(huan)保領域工(gong)程類項(xiang)目的主流業務模式，政府(fu)通過引入社會資(zi)(zi)(zi)本的方式，短期擺脫了(le)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)負債(zhai)表限(xian)制，進一(yi)步放大了(le)基礎(chu)設(she)(she)施建設(she)(she)的投(tou)融資(zi)(zi)(zi)能力，但目前環(huan)境下，民營主體(ti)融資(zi)(zi)(zi)渠(qu)道相對有(you)限(xian)，融資(zi)(zi)(zi)過程中通常都要求設(she)(she)定金融機構認可的增信(xin)措施，如土地、設(she)(she)備等固定資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)抵押，或者由(you)政府(fu)平(ping)臺、國(guo)企等強主體(ti)提(ti)供擔保，這就迫使環(huan)保類企業選(xuan)擇重(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的發展(zhan)路徑，為業務滾動(dong)開發儲備有(you)效(xiao)的增信(xin)能力。

　　在當前(qian)經濟(ji)環(huan)(huan)境下(xia)，環(huan)(huan)保(bao)企(qi)業越(yue)來(lai)越(yue)重的資產模式(shi)使其與建筑施工類公(gong)司(si)類似，自身(shen)規模增速較快(kuai)，現金流緊張(zhang)的問題也無(wu)法(fa)回避。為做(zuo)大市值，環(huan)(huan)保(bao)上市公(gong)司(si)有(you)強烈意愿(yuan)通過低(di)價(jia)中標項(xiang)目，然后通過不斷(duan)加杠桿提高(gao)ROE，來(lai)抬(tai)高(gao)股票市值。

　　重(zhong)資(zi)產(chan)(chan)公司一旦達(da)到(dao)產(chan)(chan)能限制(zhi)，在(zai)市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)不(bu)斷增長情況下，為了(le)獲得(de)更高利潤(run)，必(bi)須不(bu)斷新增產(chan)(chan)能，這樣(yang)會消耗大量資(zi)金(jin)和(he)時間，而且設備(bei)和(he)廠房等固定資(zi)產(chan)(chan)的(de)折舊及其融(rong)資(zi)成本均會降(jiang)低企(qi)業凈利潤(run)水(shui)平。

　　環保行業歷史上(shang)從“輕”到“重(zhong)”經營模式轉變

　　近(jin)年來(lai)，環保(bao)產(chan)業(ye)成為(wei)(wei)資本追逐(zhu)的(de)(de)“香餑(bo)餑(bo)”，但輕資產(chan)環保(bao)企業(ye)往往很難(nan)獲得(de)資本的(de)(de)青睞，因(yin)為(wei)(wei)對于資本而言，逐(zhu)利的(de)(de)同時更(geng)注重安全性。擁(yong)(yong)有龐(pang)大固定(ding)(ding)資產(chan)和(he)穩定(ding)(ding)現金流的(de)(de)重資產(chan)企業(ye)可以較(jiao)為(wei)(wei)容易(yi)地進(jin)行資產(chan)評估，并且資產(chan)在市場(chang)上也(ye)容易(yi)處置，而輕資產(chan)企業(ye)所(suo)擁(yong)(yong)有的(de)(de)資產(chan)和(he)技術很難(nan)具有明確的(de)(de)市場(chang)公允價值，處置渠道也(ye)相對有限。為(wei)(wei)了能抓(zhua)住(zhu)難(nan)得(de)一遇的(de)(de)行業(ye)發(fa)展機遇，環保(bao)企業(ye)紛紛有做(zuo)大資產(chan)的(de)(de)沖動。

　　市場占有沖動迫使企業(ye)投入重資產懷抱(bao)

　　環保行業按照經(jing)營方式(shi)主要分(fen)為生產(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)品(pin)銷售獲(huo)取利潤(run)模(mo)(mo)(mo)式(shi)及項(xiang)(xiang)目(mu)投資模(mo)(mo)(mo)式(shi)。近年來，隨著市場(chang)競爭加(jia)劇，單(dan)純的產(chan)(chan)(chan)品(pin)銷售很難獲(huo)得訂(ding)單(dan)，這迫(po)使(shi)企業紛(fen)紛(fen)投標項(xiang)(xiang)目(mu)，然后在項(xiang)(xiang)目(mu)中應用企業產(chan)(chan)(chan)品(pin)，從而使(shi)企業規模(mo)(mo)(mo)越做越大;項(xiang)(xiang)目(mu)投資模(mo)(mo)(mo)式(shi)在項(xiang)(xiang)目(mu)建(jian)設過程(cheng)中，按照工(gong)程(cheng)進度來確(que)認收入(ru)，初期投入(ru)較大，年回報率在8%~10%，屬(shu)于長(chang)(chang)期性獲(huo)取收入(ru)模(mo)(mo)(mo)式(shi)，收入(ru)增長(chang)(chang)依(yi)靠資產(chan)(chan)(chan)負(fu)債(zhai)表擴(kuo)張(zhang)驅動。這種方式(shi)通過“工(gong)程(cheng)—利潤(run)”模(mo)(mo)(mo)式(shi)推(tui)進項(xiang)(xiang)目(mu)，運營現金流回收緩慢(man)，需要進行債(zhai)務融資或(huo)股權融資，一定程(cheng)度上(shang)會推(tui)升資產(chan)(chan)(chan)負(fu)債(zhai)率或(huo)攤薄股權。

　　圖1 2012~2017年中國環保行業上市公司總資產

　　環保行業(ye)上(shang)市公司

　　隨(sui)著環境治理需(xu)求(qiu)的(de)不斷釋(shi)放(fang)、PPP模(mo)(mo)式推廣帶(dai)動環保(bao)企(qi)業(ye)訂單大幅增長，數據顯示所(suo)有上市(shi)公司(含新三(san)板(ban)做市(shi))數據，2012~2017年，環保(bao)上市(shi)公司總資(zi)(zi)產(chan)增長11倍，收(shou)入規模(mo)(mo)增長近(jin)(jin)10倍，環保(bao)行業(ye)資(zi)(zi)產(chan)負債率由(you)2010年的(de)37%上升(sheng)至2017年底的(de)近(jin)(jin)56%，行業(ye)資(zi)(zi)產(chan)規模(mo)(mo)擴張依賴于(yu)負債同(tong)步擴張的(de)現象明顯。

　　圖2 環保企(qi)業(ye)2012~2017年投資及籌資活動(dong)現金凈(jing)流量

　　從(cong)現(xian)金流角度分(fen)析，投(tou)資驅動模式(shi)下，環保(bao)企業用于構(gou)建固定資產、無形(xing)資產和其(qi)(qi)他長期資產支付的(de)現(xian)金迅(xun)速增長，其(qi)(qi)增長趨勢與總(zong)資產、營(ying)業收入(ru)的(de)增長趨勢相同(tong)。數(shu)據顯示所有上市公司(含新三(san)板做市)數(shu)據，環保(bao)板塊投(tou)資性(xing)現(xian)金凈流出規模、融資性(xing)現(xian)金凈流入(ru)規模持續攀升，尤其(qi)(qi)從(cong)2016年開(kai)始，增長勢頭非常迅(xun)猛，在2017年分(fen)別達到369億元和328億元。

　　現金(jin)流(liu)趨緊成為擴張的緊箍咒

　　近年來發(fa)生(sheng)的(de)(de)違約事件，已經(jing)讓環(huan)保企(qi)(qi)業意(yi)識到，現(xian)(xian)金流一旦(dan)不(bu)能覆蓋(gai)投資(zi)支出(chu)(chu)，就(jiu)需要不(bu)斷加大外部(bu)融資(zi)，但加杠桿是有極(ji)限的(de)(de)。傳統環(huan)保企(qi)(qi)業通過銀行貸款不(bu)斷擴(kuo)大規模，建成項目(mu)不(bu)斷被計入資(zi)產，逐漸變成重資(zi)產經(jing)營(ying)，并(bing)隨(sui)著資(zi)本(ben)金的(de)(de)不(bu)斷消耗，企(qi)(qi)業現(xian)(xian)金流異常緊張，發(fa)展出(chu)(chu)現(xian)(xian)瓶(ping)頸。

　　環保行業由“重”變“輕”的(de)回歸轉型(xing)發展之路

　　環保(bao)企(qi)業由重變(bian)輕的必然回歸

　　環保相關行業作(zuo)為當前(qian)(qian)債(zhai)務(wu)違約的(de)(de)(de)(de)一個高(gao)發領域，企(qi)業現金流日趨(qu)緊(jin)張，借新還舊遇到障礙，表(biao)面(mian)看既受宏(hong)觀經(jing)濟面(mian)臨(lin)下(xia)(xia)行壓力，同時也受環保督查、金融去(qu)杠桿等監管環境趨(qu)嚴等因素的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)，但更深層次的(de)(de)(de)(de)原因，則是企(qi)業不(bu)斷擴張的(de)(de)(de)(de)重資(zi)產商(shang)業模式(shi)出現問題。此(ci)前(qian)(qian)，環保企(qi)業一直處(chu)于(yu)“跑馬圈地”“占(zhan)山為王”的(de)(de)(de)(de)發展(zhan)階段，加(jia)杠桿熱(re)情(qing)高(gao)漲，尤其是PPP項(xiang)目(mu)資(zi)金回籠(long)較慢，更促使大(da)量企(qi)業通過明(ming)股實債(zhai)、基(ji)金等各(ge)種金融產品迅速加(jia)大(da)杠桿，不(bu)斷做大(da)規模、擴充資(zi)產，一旦面(mian)臨(lin)經(jing)濟形勢趨(qu)緊(jin)，整體(ti)的(de)(de)(de)(de)運營情(qing)況就(jiu)容易出現風(feng)險。在當前(qian)(qian)環境下(xia)(xia)，環保企(qi)業需(xu)要重新審(shen)視“輕(qing)”“重”資(zi)產模式(shi)的(de)(de)(de)(de)特點，審(shen)慎(shen)選擇企(qi)業經(jing)營模式(shi)，嘗試(shi)尋找(zhao)更可持續的(de)(de)(de)(de)發展(zhan)路徑。

　　環保企業由重(zhong)變輕(qing)的實施路徑(jing)

　　當傳統運營(ying)(ying)模式步(bu)入瓶頸期(qi)，對可持(chi)續(xu)運營(ying)(ying)模式的(de)(de)(de)探索顯得更為(wei)(wei)迫切。筆者認為(wei)(wei)，通(tong)過產業(ye)(ye)(ye)(ye)基金(jin)的(de)(de)(de)方式可以(yi)實現環保企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)輕資(zi)(zi)(zi)產運營(ying)(ying)。由產業(ye)(ye)(ye)(ye)基金(jin)為(wei)(wei)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)發展(項(xiang)目(mu)建設)提供資(zi)(zi)(zi)金(jin)，項(xiang)目(mu)投產穩(wen)定(ding)運營(ying)(ying)后，產業(ye)(ye)(ye)(ye)基金(jin)回購(gou)項(xiang)目(mu)，成為(wei)(wei)其資(zi)(zi)(zi)產，環保企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)用多年的(de)(de)(de)專業(ye)(ye)(ye)(ye)經驗對產業(ye)(ye)(ye)(ye)基金(jin)及項(xiang)目(mu)進行管理和運營(ying)(ying);而環保企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)通(tong)過出售項(xiang)目(mu)回收投資(zi)(zi)(zi)，繼續(xu)投資(zi)(zi)(zi)新項(xiang)目(mu)，形成資(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)良(liang)性周轉。產業(ye)(ye)(ye)(ye)基金(jin)在公開(kai)市場(chang)進行募(mu)資(zi)(zi)(zi)，使社會投資(zi)(zi)(zi)人有(you)機會分(fen)享企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)成長的(de)(de)(de)紅利(li)，基金(jin)投資(zi)(zi)(zi)人有(you)機會通(tong)過公開(kai)市場(chang)交易退出，持(chi)有(you)時間靈活，滿足不(bu)同投資(zi)(zi)(zi)者配置期(qi)限的(de)(de)(de)需求。

　　圖(tu)3 傳統的運營與融(rong)資模型(重資產)

　　圖4 創(chuang)新(xin)的(de)運營(ying)與融資(zi)模型(輕資(zi)產)

　　借鑒上述思(si)路，以現有(you)PPP項目為例，根(gen)據不同運營(ying)模(mo)(mo)(mo)式(shi)初步模(mo)(mo)(mo)擬結(jie)果(guo)，傳統模(mo)(mo)(mo)式(shi)下投資(zi)回收(shou)(shou)期在10年(nian)以上，創(chuang)新模(mo)(mo)(mo)式(shi)下回收(shou)(shou)期在2~3年(nian)。環保企(qi)業(ye)可借助此模(mo)(mo)(mo)式(shi)，完(wan)成(cheng)由(you)資(zi)產(chan)持有(you)者向資(zi)產(chan)管(guan)理者角色轉換，其專業(ye)能力將更(geng)多的(de)影響(xiang)市場對于(yu)環保企(qi)業(ye)的(de)估值定價。

　　環保行(xing)業(ye)的(de)(de)輕資(zi)產轉型(xing)之路應(ying)是(shi)由(you)傳統重資(zi)產向專業(ye)管理(li)服務型(xing)轉變，但是(shi)對于(yu)模(mo)(mo)式(shi)的(de)(de)選擇，企業(ye)還需(xu)要根據所處的(de)(de)階段進(jin)行(xing)判(pan)斷，不同時期選擇相應(ying)模(mo)(mo)式(shi)。當前(qian)環境(jing)下，輕重資(zi)產結合、穩步轉變的(de)(de)方式(shi)或是(shi)更為可行(xing)的(de)(de)路徑。對于(yu)已形成規(gui)模(mo)(mo)的(de)(de)環保企業(ye)來說，不可一味追求輕資(zi)產，尤其(qi)是(shi)當前(qian)環境(jing)下一些條(tiao)件(jian)尚未完全成熟，仍需(xu)時間不斷完善。

　　第一，環保行業資(zi)產(chan)REITs相關法(fa)律(lv)制度和(he)推進方式需(xu)不斷(duan)完(wan)善(shan)。伴隨(sui)著REITs業務的(de)(de)(de)(de)開展，項目(mu)實施(shi)單(dan)位(wei)(wei)開展基礎(chu)設施(shi)運營和(he)維護的(de)(de)(de)(de)責(ze)任不能(neng)減(jian)輕，保證所(suo)提供公(gong)共(gong)服務的(de)(de)(de)(de)質量、可持續(xu)性(xing)和(he)穩定(ding)性(xing)是(shi)REITs業務長(chang)期、持續(xu)開展的(de)(de)(de)(de)重要(yao)基礎(chu)。對于資(zi)產(chan)發(fa)行的(de)(de)(de)(de)破產(chan)隔(ge)離方式、上位(wei)(wei)法(fa)的(de)(de)(de)(de)缺失等的(de)(de)(de)(de)法(fa)律(lv)環境(jing)還需(xu)要(yao)較長(chang)時間來(lai)健全。更(geng)進一步，優質資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)上市，需(xu)要(yao)達到的(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)目(mu)標是(shi)讓廣大(da)投資(zi)者共(gong)享投資(zi)回報和(he)資(zi)產(chan)升值，因此需(xu)要(yao)項目(mu)實施(shi)單(dan)位(wei)(wei)在保護投資(zi)者應有收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)(de)法(fa)律(lv)前(qian)提下，發(fa)揮(hui)自身(shen)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)觀能(neng)動性(xing)，由(you)融資(zi)變現訴求向資(zi)產(chan)管(guan)理思路轉變，并不斷(duan)錘(chui)煉自身(shen)的(de)(de)(de)(de)精(jing)細(xi)化(hua)運營服務能(neng)力(li)(li)、杠(gang)桿經營能(neng)力(li)(li)和(he)資(zi)產(chan)動態(tai)管(guan)理能(neng)力(li)(li)。

　　第二，長(chang)(chang)期(qi)(qi)投(tou)(tou)資人市場需不(bu)斷培養。目(mu)(mu)(mu)(mu)前環保類PPP項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)投(tou)(tou)資回(hui)收期(qi)(qi)長(chang)(chang)達10~20年，若沒有長(chang)(chang)期(qi)(qi)機構投(tou)(tou)資者的(de)(de)(de)持續(xu)參(can)與，資產缺乏流通(tong)的(de)(de)(de)渠道，很(hen)難實現運營模式(shi)的(de)(de)(de)由重變(bian)輕。從期(qi)(qi)限(xian)匹配來看(kan)，目(mu)(mu)(mu)(mu)前國內市場中，能夠(gou)提(ti)供匹配PPP項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)長(chang)(chang)期(qi)(qi)限(xian)的(de)(de)(de)產品(pin)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資主體較少(shao)，主要為(wei)(wei)壽險公(gong)(gong)司(si)，但其往(wang)往(wang)風(feng)控要求(qiu)較高(gao)，很(hen)多(duo)PPP項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)無法(fa)滿足其準入(ru)要求(qiu);如果在產品(pin)到期(qi)(qi)后尋求(qiu)轉(zhuan)讓或續(xu)做承(cheng)接等方(fang)(fang)式(shi)，則將增(zeng)加(jia)整(zheng)個投(tou)(tou)資行為(wei)(wei)的(de)(de)(de)不(bu)確(que)定性，風(feng)險度將大大提(ti)高(gao)。從收益(yi)穩(wen)定性來看(kan)，PPP項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)收益(yi)的(de)(de)(de)穩(wen)定性受到當地政(zheng)府政(zheng)策、項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)公(gong)(gong)司(si)經營管理水平(ping)、股東利益(yi)權衡等多(duo)方(fang)(fang)面(mian)因素(su)影(ying)響，對于長(chang)(chang)期(qi)(qi)資金的(de)(de)(de)吸引(yin)力不(bu)強(qiang)。在PPP項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)“去偽存真”“去劣(lie)存優”的(de)(de)(de)出(chu)清過程之后，區域壟斷、特許經營、收益(yi)穩(wen)定的(de)(de)(de)環保類PPP項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)亟須獲得(de)長(chang)(chang)期(qi)(qi)資本的(de)(de)(de)更多(duo)關注。

　　第三，項(xiang)目(mu)融(rong)資純(chun)粹性(xing)(xing)有待提(ti)(ti)升。諸如市政自來水(shui)供應、生活(huo)污水(shui)處理、生活(huo)垃圾焚燒發電(dian)等環保(bao)類項(xiang)目(mu)，項(xiang)目(mu)資質(zhi)較為(wei)良(liang)好，現金(jin)(jin)流穩定且(qie)充沛(pei)，能夠(gou)為(wei)融(rong)資提(ti)(ti)供較為(wei)有保(bao)障的(de)還款(kuan)來源(yuan)。但(dan)現階(jie)段以銀行為(wei)主的(de)金(jin)(jin)融(rong)體系中，普(pu)遍對(dui)信(xin)(xin)用(yong)免擔(dan)保(bao)模(mo)式接受程(cheng)度不高，而(er)更加偏(pian)好股東擔(dan)保(bao)或其他(ta)抵押擔(dan)保(bao)方式的(de)增信(xin)(xin)模(mo)式。若項(xiang)目(mu)本身的(de)收益足(zu)以覆蓋(gai)投(tou)資人收益，并且(qie)資產價格完全由(you)市場進行定價，則(ze)可考慮不再依賴大(da)股東增信(xin)(xin)，將項(xiang)目(mu)獨立于主體，保(bao)持項(xiang)目(mu)的(de)純(chun)粹性(xing)(xing)，這(zhe)才是項(xiang)目(mu)融(rong)資的(de)良(liang)性(xing)(xing)發展(zhan)方向(xiang)。

來(lai)源：中國(guo)金融